Опционы: что это такое, какие бывают и как они работают?

Статья об опционах. Разбираем, что это такое, как они работают и их роль в финансовой системе.

Что такое опционы

Опционы, наряду с фьючерсами - главные биржевые производные финансовые инструменты. LinDeal подробно освещает понятие и виды опционного контракта, его типы и категории, спецификацию, структуру стоимости. Что такое опционы и как они работают.

Понятие опциона, основные характеристики и классификация

Опцион - производный финансовый инструмент (срочный контракт, дериватив), владелец которого имеет право, но не обязанность, купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) базовый актив опциона по фиксированной цене на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в любой день оговоренного срока (американский опцион).

Этимология слова имеет латинские корни, optio - усмотрение, желание, выбор.

Опционы - что это такое простыми словами?

Опционный контракт - формализованный (стандартизированный) документ, дающий его владельцу (покупателю) право на покупку или продажу финансового актива по фиксированной цене в будущем. Лицо, выписавшее опцион (продавец), обязано соответственно продать или купить финактив на отложенных заключенных условиях.

Как устроены опционы и что они из себя представляют?

Как и у фьючерса, в качестве базового актива опциона могут выступать деньги, ценные бумаги, товары, иные деривативы. Кстати, сам фьючерс является одним из наиболее популярных видов базового актива опционного контракта.

Опцион, подобно фьючерсу, в подавляющем большинстве случаев - унифицированный биржевой производный финансовый инструмент.

Цена исполнения опциона, по которой его владелец вправе (но не обязан) купить или продать базовый актив, именуется страйк-ценой (strike price) опционного контракта, коротко страйк (strike). Одно из значений английского слова strike - удар. 

Рыночная цена самого опциона, его биржевая котировка называется премией опциона.
Покупатель опциона выплачивает премию продавцу контракта. Экономический смысл премии поясняет в чем суть опционов, а именно - стоимость отложенного права покупателя купить или продать базовый актив в будущем. Для покупателя премия - расход, для того, кто является продавцом опционов - фиксированный доход по опционной сделке.

Премия - результат выравнивания публичного биржевого спроса и предложения на опцион. Существуют модели ценообразования опционов. Премии, вычисляемые по ним, известны, как теоретические цены опционов. Такие цены рассчитываются и публикуются срочными биржами по котируемым на них опционным контрактам. 

Ключевая классификация опционов разделяет их по типам и видам/категориям.Схема видов и категорий опционов 

  1. Тип опциона - опцион на покупку и опцион на продажу.

Важнейшая вещь в понимании опционов для чайников.

Опцион на покупку, колл-опцион (call option) или просто колл. Собственник колл-опциона имеет право, но не обязанность купить базовый актив контракта по обозначенной цене.

Опцион на продажу. пут-опцион (put option) или пут. Владелец пут-опциона имеет право, но не обязан продать базовый актив по означенной цене.

  1. Вид/категория - американский и европейский опцион.

Американский опцион может быть погашен (предъявлен к исполнению) в любой день до истечения срока обращения. Американские опционы - это срочные контракты с возможностью ежедневного предъявления.

Европейский опцион может быть исполнен только в указанную дату (дату окончания периода обращения или на следующий день).

Приведенная систематика финансового инструмента во многом помогает понять суть опциона: что это, виды и стратегии его применения.

Термин “опцион” используется также в узком смысле, как “опцион эмитента”. Опцион эмитента - производный финансовый инструмент (в законодательстве России ценная бумага), дающий право на приобретение в оговоренный срок или при наступлении указанных в опционе условий, некоторое количество акций компании (эмитента) по цене, зафиксированной в опционе.

В зарубежных компаниях давно практикуется система поощрения с помощью подобных опционов для сотрудников. Наряду с непосредственно акциями, работникам предоставляются опционы на их покупку. При восходящем тренде бумаг компании ее персонал и топ-менеджмент имеют более, чем заметную прибавку к жалованию в виде роста курсовой стоимости акций. Помимо всего прочего, это побуждает сотрудников улучшать финансовые показатели предприятия.

Если акции снижаются, опцион эмитента можно не активировать. Его держатели не несут никаких расходов, связанных с его приобретением, получив инструмент в виде бонуса.

Реальные опционы

Приведенная выше классификация, включая опционы эмитента, относится к финансовым опционам, которые и являются темой данной статьи. В оценке инвестиционных проектов широкое применение нашли, так называемые, “реальные опционы”.

Реальный опцион (английское Real Option) - право (но не обязанность) принять то или иное решение по управлению компании.

Каждый ключевой шаг в развитии и/или операционной деятельности предприятия может быть позиционирован как следствие исполнения или неисполнения реального опциона.

Например, “опцион на развитие” реализуется при позитивной динамике ситуации в компании и повышении ее инвестиционной привлекательности. Интерпретируется как реальный (управленческий) опциона колл.

Обратная ситуация - финансовые затруднения предприятия, вплоть до состояния банкротства. Здесь весьма кстати будет право на относительно безболезненный выход из бизнеса, формализованный в “опционе на сокращение”.

К реальным опционам принадлежат опционы на перенос старта инвестпроекта, на его временную приостановку или переключение на другую ветку, на использование чужого опыта и пр. 

Применение подобных управленческих инструментов получило название метода реальных опционов (Real Options Valuation, ROV или Real Options Analysis, ROA). 

Преимущество метода реальных опционов: от ценных бумаг к инновациям прокладывается, своего рода, мостик. Реальные опционы подчиняются тем же экономическим правилам и законам, что и опционы финансовые. Их можно покупать и продавать. В инвестиционном анализе задействуются подходы, наработанные на срочном рынке. Например, ценообразование реальных опционов строится на основе модели Блэка-Шоулза (смотрите далее). 

Состояние (денежность) опциона и его внутренняя стоимость

Соотношение страйка опциона и текущей (биржевой, спотовой) цены базового актива определяет три состояния (три “денежности”) опционного контракта.

  1. Опцион “в деньгах”, In The Money Option (ITM).

Немедленное исполнение ITM американского опциона приведет к прибыли его владельца. ITM-колла имеет место, если текущая стоимость базового актива превышает страйк-цену опциона. ITM-пута реализуется, когда текущая цена базового актива ниже страйка. Для европейского опциона такое соотношение должно возникнуть на дату исполнения (экспирации) контракта.

  1. Опцион “без денег” или “вне денег”, Out of the Money Option (OTM).

Для собственника OTM-опциона рынок базового актива идет против него. По колл-опционам текущая цена базового актива меньше страйка, по пут-опционам выше. 

Владельцу американского контракта нет смысла предъявлять опцион и он несет реализованные расходы в размере опционной премии. Если OTM-ситуация складывается для держателя европейского опциона в день экспирации, его убытки складываются из затраченной премии и отрицательной разницы между ценой базового актива и страйка (колл) или страйка и базового актива (пут).

  1. Опцион “при своих” или “на деньгах”, At The Money Option (ATM)

Цена базового актива равна страйк-цене. Пограничная, но тоже невыгодная диспозиция для собственника опциона. Он в минусе на размер премии. 

К понятию денежности примыкает термин “внутренняя стоимость” (Intrinsic Value) опционного контракта. 

Внутренняя стоимость колл-опциона в деньгах равна положительной разнице между ценой базового актива и страйком опциона. Внутренняя стоимость пут-опциона в деньгах равна положительной разности между страйком и стоимостью базового актива.

Внутренняя стоимость любого опциона вне денег, а также любого опциона при своих равна нулю. Таким образом внутренняя стоимость опционного контракта всегда неотрицательна (больше или равна нулю).

Пример 1 колл-опцион.

Инвестор владеет опционом на покупку акций в количестве 100 штук по страйк-цене $1 за штуку. Пусть текущая котировка бумаги равна $1,1. Имеем опцион в деньгах с внутренней стоимостью 100*($1,1-$1)= $10. Обратная ситуация, цена акции опустилась до $1 или ниже: опцион при своих или опцион вне денег с нулевой внутренней стоимостью.

Пример 2 пут-опцион.

Рассмотрим обратную ситуацию. Инвестор ждет снижение рынка и хочет заработать или захеджироваться (застраховаться). Он покупает опцион на продажу тех же 100 акций по страйк-цене $1 за штуку. Предположим, акция падает до $0,9, опцион входит в состояние “в деньгах” с внутренней стоимостью 100*($1-$0,9)= $10

Допустим, ценовая кривая разворачивается вверх, бумага - базовый актив опциона дорожает выше $1. Владелец контракта фиксирует нулевую внутреннюю стоимость на опционе вне денег. При стоимости базового актива в $1 - опцион при своих, внутренняя стоимость также уходит в ноль.

Полная цена и временная стоимость

Полная цена или премия опциона отличается от его внутренней стоимости на одно слагаемое, именуемое “временной стоимостью” (Time Value) опционного контракта.

Формула для полной цены (премии) P опциона. имеет вид:

P=Iv+Tv

где Iv - внутренняя стоимость, Tv - временная стоимость.

Временная стоимость опциона растет с волатильностью (изменчивостью) базового актива и уменьшается по мере приближении к дате исполнения:

График временной стоимости опциона

В самом начале обращения контракта вероятность заработать на нем велика, поэтому временная стоимость максимальна. Большая волатильность базового актива также дает шанс снять хороший профит при экспирации, отсюда положительная корреляция между волатильностью и временной стоимостью.

Как соотносятся между собой полная, внутренняя и временная стоимость колл-опциона и их изменение в зависимости от цены (спотовой цены) базового актива иллюстрируют следующие графики:

График стоимости колл-опциона

На левой кривой представлена динамика полной цены (премии) и внутренней цены опциона колл со страйком $50.

Внутренняя стоимость равна нулю до достижения цены базового актива страйк-цены опциона ($50), затем растет прямо пропорционально спотовой цене базового актива. После отметки $50 опцион переходит в состояние в деньгах (ATM).

Полная цена опциона подрастает от примерно нуля на спотовой цене актива в $40. Кому нужен опцион с правом покупки базового актива по $50, когда на рынке актив стоит $40? До уровня $50 полная цена (премия) наполняется только за счет временной цены, достигающей максимального значения (на картинке около $2,5) при прохождении базовым активом значения $50 и выходу контракта в ATM. В дальнейшем, временная стоимость падает и при приближении даты экспирации премия сливается с внутренней ценой.

Как именно меняется временная стоимость колл-опциона со страйком $50 по мере роста цены базового актива показано на рисунке справа. Подъем к максимуму $50 с последующим снижением.

Теоретическая цена опциона и модель Блэка-Шоулза

Помимо полной цены (премии) и ее составляющих, внутренней и временной стоимости, по опциону фигурирует его теоретическая цена. Она служит важным ориентиром и дает направление как торговать опционами в текущий момент.

Теоретическая цена определяется на основании той или иной модели ценообразования, принятой на данной бирже. Самая популярная и широко признанная в торгах срочными инструментами - модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза, коротко, модель Блэка-Шоулза. В английском написании Black–Scholes Option Pricing Model или OPM. Применяется для расчета теоретической цены европейского опциона. 

Одному из авторов модели Майрону С. Шоулзу и Роберту К. Мертону, внесшему значительный вклад в ее развитие и практическое внедрение, в 1997 году вручается премия по экономике памяти А. Нобеля (Нобелевская премия по экономике) “За метод оценки производных финансовых инструментов”. Фишера Блэка в 1997 уже не было в живых, Нобелевская премия посмертно не присуждается.

На фото внизу, слева направо Ф. Блэк, М. Шоулз и Р. Мертон:

Авторы модели Блэка-Шоулза

В основе модели Блэка-Шоулза лежит одноименное дифференциальное уравнение вчастных производных второго порядка, связывающее стоимость и волатильность базового актива опциона, время его обращения (период от даты выпуска), безрисковую ставку доходности (ставку по надежным госбумагам, обычно, гособлигациям США) и, наконец премию по опциону. 

Через математические численные методы можно задать премию (вывести теоретическую цену опциона) как функцию упомянутых параметров, прежде всего, волатильности базового актива и “времени жизни” европейского опциона.

Модель Блэка-Шоулза позволила глубже понять, что такое инвестиции в опционы и как эффективно работать на рынке опционных контрактов.

Торговля опционами

Как и другой популярный дериватив, фьючерсный контракт, опцион может быть использован по двум направлениям, в двух целях.

Во-первых, как право на покупку или продажу базового актива по страйк-цене в оговоренный срок (для европейского опциона - на дату экспирации). Другими словами, реализуется суть, ключевое содержание срочного контракта, с зашитой в нем потенциальной сделкой по базовому активу (ценным бумагам, фьючерсам, индексам, товарам), которая заключается между сторонами опциона.

Подобной возможностью пользуется широкий круг участников финансовых рынков, прежде всего, инвесторы и хеджеры. И покупатели, и продавцы опционов реализуют самые разнообразные опционные стратегии, исходя из текущей и прогнозируемой ситуации на спотовом рынке базового актива, с применением кредитного плеча и без и т.д.

Во-вторых, опционы могут сами выступать как объекты сделок на срочном рынке, покупаться и продаваться, аналогично акциям, облигациям или фьючерсам. Срочная биржа или срочное подразделение фондовой биржи организует торговлю опционами на популярные базовые активы, в первую очередь на фьючерсы. 

Опционы на Московской Бирже

Архитектуру биржевых операций с опционными контрактами опишем на примере МосБиржи (МБ).

Покупать/продавать опцион на бирже, как и любой иной финансовый инструмент (акцию, облигацию, инвестпай, фьючерс) розничный неквалифицированный инвестор может только через участника/члена биржи. 

Какой брокер позволяет торговать опционами на Московской Бирже? Список доступных участников торгов на Срочном рынке МБ имеет следующий вид:

Опционы компаний на Московской Бирже

Популярный среди российских инвесторов брокер Тинькофф Банк также фигурирует в приведенном перечне. Покупать/продавать опционы МосБиржи через него можно, но вот ответ на вопрос “можно ли торговать опционами в Тинькофф Инвестиции?”, увы отрицательный, по крайней мере, на дату подготовки материала. Сервис по опционам Тинькофф Инвестиции сейчас не предоставляет. Необходимо подождать.

Пока тема как купить опционы в Тинькофф сводится к понятийному ликбезу на его платформе - что такое инвестиции в опционы, опцион: что это, виды и стратегии, что такое опционы и как они работают и пр. 

В зависимости от вида базового актива, срочный рынок делится на три секции - фондовую, денежную и товарную. 

Преимущественный базовый актив опционного контракта на Московской Бирже - фьючерс. Исключение составляют “прямые” опционы на акции Газпрома. При торговле опционами брокеры предложат контракты с базовым активом в виде фьючерсов на фондовые индексы, акции, валютные (форексные) пары, товары. Все параметры опциона отражены в его спецификации, неотъемлемом документе любого биржевого дериватива (срочного контракта). 

На МосБирже обращаются американские поставочные опционы. Это значит, что владелец может предъявить опционный контракт к исполнению в любой день его обращения и получить фьючерс, являющийся базовым активом опциона. Обычно один опцион (один лот опциона) включает один фьючерс. 

Традиционные сроки исполнения (обращения) опционного контракта на Московской Бирже - неделя, месяц или квартал, то есть погашения проходят еженедельно, ежемесячно или ежеквартально. 

Срок исполнения опциона не должен превышать срок обращения фьючерса, выступающего базовым активом. Другими словами, период существования такого фьючерса поглощает сроки обращения опционов. Допустим, на квартальный фьючерс может выписываться один квартальный, три месячных, или множество (до 12-13) недельных опционов. Даты исполнения опциона и его базового актива могут как совпадать, так и не совпадать.

МосБиржа позиционирует маржируемые опционы, торговля которыми несколько отличается от операций с традиционными опционными контрактами.

При покупке маржируемого опциона трейдер платит премию не сразу, не единовременно. Она зашивается в вариационную маржу, начисляемую или списываемую по счету торговца по итогам каждого биржевого клиринга (на Московской Бирже дважды в день), аналогично вариационному механизму по фьючерсу. В результате оплата премии растягивается на весь срок обращения опционного контракта. 

От участников опционных сделок биржа потребует гарантийное обеспечение. Для покупателя оно равно примерно сумме итоговой премии (поэтому деньги надо все-таки найти) для продавца - гарантийному обеспечению по базовому активу (фьючерсу). 

Принцип расчета вариационной маржи прост. Первично она равна разнице между теоретической ценой опциона на момент клиринга (ТЦ1) и премией при покупке. Далее - разнице между теоретической ценой на следующем клиринге (ТЦ2) и ТЦ1.

Положительная вариационная маржа начисляется на счет участника опционных торгов, отрицательная - списывается. 

Текущая торговая ситуация по опциону (группе опционов) на данный базовый актив представлена на доске опционов биржи. Покажем фрагмент (среднюю часть) доски опционов на маржируемый опционный контракт на фьючерс на акции Сбербанка РФ SBRF-9.22 с датой экспирации 20.07.2022 по ситуации на 18.07.2022 (за два дня до исполнения):

Фрагмент маржируемого опционного контракта Сбербанка

В левой части представлена информация по колл-опционами, в правой - по путам. Опционы группируются по страйк-ценам - центральный столбец. Каждой страйк-цене соответствует свой опцион. Самое интересное расположено вокруг текущей цены базового актива, на момент снятия данных она равна 13001 руб. за фьючерс SBRF-9.22. Здесь расположено максимальное число открытых позиций. Опцион со страйком 13000 руб., наиболее близким к текущей цене базового актива, выделен красной рамкой. 

Слишком низкие или слишком высокие страйки мало интересны публике, очень маловероятно, что стоимость фьючерса залетит в эти “широты”.

Бинарные опционы

Ранее поднималась тема разделения опционов на финансовые и реальные. Согласно другой систематизации, финансовые опционы, в которых оговариваются такие ключевые параметры как базовый актив, страйк-цена, категория и вид контракта относят к стандартным или ванильным (Plain Vanilla Option) опционам.

Прочие опционные контракты образуют класс нестандартных (Non-Standard) или экзотических (Exotic) опционов. Среди них выделяют бинарные опционы.

Бинарный опцион - экзотический опцион, обеспечивающий (на оговоренное время и при выполнении определенного условия) два исхода - фиксированный доход или ноль (ничего). “Все или ничего”. 

Другие названия - опцион с фиксированной прибылью, цифровой опцион или опцион “все или ничего”.

Когда речь идет о бинарном опционном контракте на то или иное финансовое событие (условно говоря, о “финансовом бинарном опционе”), то его владелец полагает, что финансовый актив подорожает/подешевеет на некую дельту от данного значения, достигнет выбранного уровня (коснется или пересечет) вверх или вниз на указанный момент времени (за период), будет двигаться в каком-либо коридоре и так далее. В импровизированный “базовый актив” бинарных опционов можно заложить любое событие на финансовых рынках.

Росту цены актива обычно соответствует бинарный опцион колл, падению - бинарный опцион пут. One Touch бинарные опционы направлены на достижении (касании) определенного уровня, No Touch - не достижение (не касание) выбранного значения. Наконец, In-опцион - цена не выходит за пределы обозначенного канала, Out-опционы - напротив, пробивает очерченный коридор.

Если событие происходит, собственник получает оговоренную контрактом сумму (обычно $100 на бинарный опцион), если нет - не получает ничего и несет расходы в размере цены приобретения (премии). 

Механизм бинарных опционов рассмотрим на примере акций компании Tesla (TSLA).

Разберем случай, когда инвестор хочет стандартно купить акции в ожидании роста их курсовой стоимости, и получение сопоставимого дохода через бинарную схему. Пусть валютой сделок выступят доллары.

  1. Инвестор покупает на NASDAQ 100 акций Tesla 22 февраля 2022 по цене закрытия дня $821,53 и продает этот пакет бумаг через 24 дня 18 марта 2022 по цене $905,39 (закрытие 18.03.2022). 

Вложено 100*$821,53=$82153, доход 100*($905,39-$821,53)=$8386 или 10,21% от суммы инвестиции. Доходность операции ($8386/$82153)*36500/24=155,24% годовых за 24 дня. Очень неплохие инвестиционные показатели на “пойманном” бычьем участке тренда (график от Finviz.com):

Опционы компании Tesla

Вертикальные черные линии - точки входа в Tesla (22.02.2022) и выхода из нее (18.03.2022). 

  1. Бинарный подход. Предположим (теоретическое построение, по смыслу близкое к реальности), что на рынке бинарных опционов в конце февраля - начале марта 2022 котируются колл-опционы, согласно которым их владелец получает выплату в $100 на контракт в том случае, если до конца недели 14-18 марта 2022 стоимость акций Tesla превысит уровень $900 (горизонтальная синяя линия на графике). Допустим, цена одного опциона $10. 

Трейдер приобретает 100 таких опционов, затрачивая 100*$10=$1000, это заработок продавца бинаров. Всего 1000 (одну тысячу) долларов! Как мы видим, 18 марта в пятницу, курс акций Tesla пробивает снизу вверх уровень $900, собственник бинарных коллов получает суммарную выплату 100*$100=$10000 ($10 тыс.). Прибыль от бинарной сделки $10000-$1000=$9000. Больше, чем участник традиционной сделки, описанной выше ($8386).

Главное не в абсолютной величине дохода, а в затратах и доходности. Бинарный трейдер потратил всего тысячу долларов против 82 с лишним тысяч, вложенных традиционным инвестором в пакет акций - в 82 с хвостиком меньше. Прибыль ($9000) превысила вложения ($1000) в 9 раз. Доходность бинарной сделки, если исходить из того же 24-дневного периода (22.02.22-18.03.22) равна ($9000/$1000)*36500/24=13687,5 % годовых!

От этих цифр может закружиться голова, но надо иметь в виду следующее. Бинарный трейдер покупает не актив, а всего лишь опцион, притом бинарный. Если условие бинарного опциона не выполнится в оговоренный срок - все деньги, выплаченные за опционы в счет премий теряются. “Отсидеться в акциях” на “бумажных убытках” не получится.

Конечно, потерять деньги на премиях, можно и на ванильных (стандартных) опционах, и вообще - торговля опционами дело крайне рискованное, требующее известного мастерства. Тем не менее, бинарный опцион - не более, чем “финансовое пари” в чистом виде со всеми плюсами и минусами, присущими играм на ставки. Он гораздо хуже встраивается в популярные опционные стратегии в отличие от стандартных опционов. Если вообще встраивается.

К преимуществам бинарных опционов можно отнести вероятность превышения среднерыночной доходности по базовому активу и полную определенность всех выплат, как расходов, так и доходов. 

Недостатки - ограничения в прибыли по сравнению со стандартными спотовыми сделками и операциями с ванильными опционами, а также высокие неторговые риски. Следует отметить, что платформы по торговле бинарными опционами плохо контролируются финансовыми регуляторами, часто водят участников за нос и исчезают, завладев клиентскими деньгами.

В Соединенных Штатах бинарные опционы обращаются на бирже Nadex и даже на знаменитой Чикагской бирже опционов, Chicago Board Options Exchange (CBOE).

Крипто-опционы

Бурно развивающийся в последние годы рынок крипто-активов не обошел стороной и производные финансовые инструменты на них. Компании - операторы крипто-рынков размещают многочисленные вакансии на специалистов по деривативам.

Этому способствуют высокие достигнутые уровни капитализации базовых крипто-активов. На 19.07.2022 капитализация биткоина составляет $441 млрд, а эфириума $183 млрд. Несмотря на наметившийся спад на крипторынке, общая капитализация всех криптовалют на время подготовки материала превысила $1 трлн.

В лучшие времена цифры были значительно выразительнее. Так в феврале 2021 капитализация только одного биткоина поднялась над $1 трлн. 

Первые фьючерсы на биткоин запустились на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange, CME) в декабре 2017, а на вторую по значимости и капитализации монету эфириум там же, в феврале 2021.

По крипто (биткоин)-опционам действуют все правила, классификации и механизмы, изложенные выше. Классические базовые активы крипто-опциона - криптовалюта или фьючерс на нее. Главные торговые площадки - биржи Deribit и Binance (Бинанс)

Тем, кто хочет покупать/продавать крипто опционы Бинанс напоминает о том, что торговля опционами крайне рискованное предприятие, способное принести как большую прибыль, так и значительные убытки. В связи с этим, Бинанс ввела ограничения по бинарной торговле для пользователей ряда регионов.

Повышенная волатильность криптовалюты - замечательная характеристика для опционных контрактов, дающая возможность отличных заработков. И, к сожалению, как отметила Бинанс - сокрушительных потерь.

Будь в курсе последних новостей мира
Оставайтесь в тренде - подпишитесь на наш канал в Telegram

ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ ПРИСОЕДИНЯЙТЕСЬ

Ждем Вас!

Похожие статьи и новости